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进展有序的顺丁橡胶项目

567??   印染助剂2012年上半年毛利率34?80%,同比增长2个百分点,在下游纺织服装行业极度不景气的行情下,公司印染助剂毛利率仍能逆市上升的主要原因,一是因为在上半年需求疲弱,油价下跌的背景下,原材料价格下降;另外,助剂行业集中度仍有待提高,家庭作坊式的小企业众多,需求不景气,加上行业环保要求不断提高,目前这种作坊式小企业在不断关停,竞争格局利好以公司为代表的行业龙头。印染助剂和化纤油剂是公司目前主要盈利来源,2011年,二者分别占销售收入的41%和37%,下游均为纺织服装企业。

567?? 上半年,活性染料毛利率上升2个百分点至15%,基本也是符合市场预期的。

  1万吨FDY油剂和0.5万吨短纤油剂去年完成中试,由于产品与国际一流企业还有一定差距,加上FDY油剂和短纤油剂客户粘性较高,一般情况下,客户不会轻易更换,所以目前还没有重大进展。预计全年化纤油剂毛利率维持在11%左右,产量预计14万吨左右。  公司原有DTY油剂6万吨,募投项目中3.5万吨DTY油剂2011年6月已经投产。油剂生产线弹性很大,只要市场有需求,产能一般不会成为制约瓶颈。

   活性染料去年价跌量缩,行业产量同比下降20%。大量中小活性染料企业亏损倒闭,行业集中度提升,公司积极向上游原材料延伸,对位酯产能已有一万吨,基本能自给,成本有所下降,且经过了2011年的极度不景气,今年活性染料需求略有回升。

  2?顺丁橡胶——公司未来主要增长点。

  公司10万吨顺丁橡胶项目目前进展顺利,土建部分预计今年10月份完成,计划12月底开始试生产。由于主要原料丁二烯大部分都是内部消耗了,市面上流通的仅30万吨左右,所以丁二烯价格容易被经销商操作而出现大幅波动,原材料价格和供应是决定顺丁橡胶能否盈利的关键因素。公司目前已初步选定镇海炼化为原料供应商,并积极洽谈有合作意愿的其它企业,以其能保证顺丁橡胶原料的稳定供应。以行业平均情况来看,顺丁橡胶和丁二烯只要有3000元的差价就能盈利,而公司的要成本低于行业平均水平5百块左右,具备一定的成本优势。

  3.盈利预测我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.36、0.60、0.76元,对应当前股价的PE分别是20X、12X、9X,维持推荐的评级。

 

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