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橡胶资源+化工营销成为未来两大增长引擎

实现归属于上市公司股东净利润7.75亿元(+15.68%),基本每股收益0.54元(非经常性收益每股0.15元,主要为母公司收到橡胶火灾损失赔款及海外子公司收到财政补助),每10股派发现金股利1.5元(含税),公司业绩符合预期。业绩符合预期。公司2011年实现营业收入552.91亿元(+39.30%),创历史新高,其中37%由价格上涨贡献,63%来自经营规模上升。
     毛利率、费用率均下降。2011年,受物流业务拖累(公司物流业务面临全球化工品船舶运力过剩、市场需求不振的行业情况,全年实现收入17.36亿元(+17.64%),毛利率下降4.6个百分点),公司整体毛利率下滑至1.12个百分点左右。而三项费用率因财务费用下降8.g%,致整体下降0.8个百分点。
     橡胶业务预计将保持快速增长。2011年,公司天然橡胶业务市场份额由6. 1%提高至8%,位居中国第一、全球第二。公司和GMG合计销售天胶80万吨,超出我们预计的60万吨。橡胶业务实现销售收入239亿元(+75.77%)。
     2012-2013年,随着国内外橡胶园生产量的增加,我们预计公司天胶销售量将超100万吨;且随着公司对比利时橡胶园股权收购宪成,其橡胶园面积叔益)将从3万公顷提升至5.5万公顷,未来天胶销量仍有较大提升潜力。

盈利预测、估值及投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别可达0.68/0.90/1.19元(维持2012/2013年业绩预测;2011年EPS为0.54元),当前价8.15元,对应2012-2014年PE 12/9/7倍,维持“买入”评级和目标价10.00元(对应2012年15倍PE)。
化工营销及生产有望成为下一个增长点。2011年12月1日,中化国际与扬州市政府、江苏扬农化工集团有限公司签署三方战略合作协议。双方计划合资在扬州化工园区建设35万吨苯酚丙酮、12万吨双酚A项目,项目计划于2013年底建成。公司与扬农化工集团之间全面合作使得未来公司化工营销板块成长空间值得期待。
风险因素:橡胶及其他产品价格大起大落的风险;公司未来与扬农在精细化工领域合作的进展低于预期的风险;国家对化工品及煤炭、铁矿石等产品进出口贸易政策变更的风险。

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